相比创投概念对公司业绩的支撑，分拆概念能够将利益再次扩大。分拆上市后，原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化，但可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成；最为重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司将获得超额的投资收益。

　　今年6月以来，由于内地A股市场包括创业板在内出现连续大幅下跌，包括华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称“华谊兄弟”）、 恒大地产集团有限公司（以下简称“恒大集团”）在内的大型企业开始分拆公司业务。通过分拆子公司上市，以实现企业的市值增长。

　　案例一

　　华谊兄弟：

　　股市低迷期的分拆利于融资

　　在2015移动互联网创新大会上，华谊兄弟董事、华谊创新娱乐公司CEO胡明透露，作为娱乐公司，华谊兄弟在做大电影、大明星的原有业务的同时，将分拆新媒体和互联网娱乐业务成立独立的互联网娱乐公司。

　　在创业板大跌的情况下，许多公司纷纷重组合并。在此行情下，华谊兄弟却反其道而行之进行分拆，其意图何在？一位资深投资人士分析，作为影视企业的第一股，华谊兄弟一直是文化企业的标杆，但由于其市值偏大造成其市值增长空间的乏力。华谊兄弟的股票除在2013年出现大幅增长外，在过去几年间基本上都在追前期的新高，陷入盘整阶段，其市值约七八百亿元。从市值管理的角度看，盘子过大造成华谊兄弟发展的艰难。另外一方面，互联网公司概念性较强，即便亏损也可以有较大估值，而传统影视公司则需要依靠利润支撑。如果一个影视公司中既有“烧钱”的互联网业务又有传统的影视业务，就会造成利润的大幅下降，很难得到资本市场投资基金的认可，也无法摆脱投资者对于华谊兄弟传统文化公司的印象。但如果将互联网业务从影视公司中分拆出来，互联网公司可以尽情地去“烧钱”，同时赢得高估值。

　　外部并购与内部创业并举

　　对于分拆旗下新媒体和互联网娱乐业务，华谊兄弟董事长王中军介绍，华谊兄弟的互联网娱乐板块之前涵盖其投资的游戏公司、卖座网、数字技术公司以及新媒体公司等。本次分拆主要是将新媒体公司分拆出去，涉及到华谊兄弟的粉丝娱乐平台星影联盟、微电影等。同时，对新媒体公司进行股改，将接近50%的股权分给团队。

　　华谊兄弟从内部创业和外部并购入手，同时丰满自己公司的产业链。王中军称，一方面他们会继续寻找像银汉科技、掌趣科技这样的优质投资标的，游戏对华谊兄弟的业绩的拉动有目共睹：2014年，华谊兄弟三大业务板块中，以手机游戏为代表的互联网娱乐板块实现了7.78亿元的主营收入，同比增长达到3222.14%；另一方面华谊兄弟会最大力度的支持和鼓励内部创业，在创业公司的股份划分上，遵循华谊兄弟控股，团队持小股的原则。

　　股市低迷，分拆成本低

　　业内认为，在股市大跌的情况下选择分拆，反而更有利于企业融资。

　　今年的4月，三马定增（腾讯、阿里巴巴、中国平安保险增持华谊兄弟的股票）华谊兄弟终于获批。当股东就位之后再进行分拆，除了资金对分拆有很大帮助，阿里巴巴与腾讯作为母公司的股东，同时也能平移到新的互联网公司，他们是互联网的专家，这将更有利于华谊兄弟发挥互联网公司的优势。同时，国家对互联网公司还有很多的扶持政策。

　　上述投资人士表示，在股市一片低迷的环境下，分拆的成本反而更低。首先从资产评估和交易的费用等方面来说会比正常偏低，更主要的是一个公司分拆之后的下一步肯定继续融资，更何况这是个互联网公司。那么当然在股价低时做融资更容易，也会有更多的增长空间，华谊兄弟的千亿市值目标估计一年内就可以实现。

　　作为影视界的处女股，华谊兄弟此次分拆互联网业务，很可能成为整个影视界的案例，会给更多的影视、文化、互联网公司提供新的发展方向，以避免为了“互联网+”而去生硬地组合，造成估值和业务的扭曲。

　　点 评

　　早在2010年，证监会就已放开了境内上市公司分拆子公司至创业板上市的政策，并在当时产生了一波“分拆行情”。分拆上市成为中国股票市场的一个焦点，有关人士提出证监会允许上市公司分拆子公司到创业板上市，并且提出了相关条件，这引起我国资本市场上“符合条件”的上市公司的高度关注，也同样引起未上市的公司的关注。若能把自己旗下的优质部门分拆上市,在公司看来是一个很好的融资选择。因为，最明显的好处是，分拆上市将形成文化上市公司股权的二次溢价。

　　虽然马化腾和马云之前就是华谊兄弟的股东，华谊兄弟也一直希望通过腾讯和阿里巴巴在互联网生态圈上帮助其融入互联网，然而效果不佳。虽然取得了较高的收益，但与很多互联网公司的合作仅仅停留在资本上的投资。比如，华谊兄弟从2010年开始涉足互联网娱乐，先后布局手机游戏、在线发行和粉丝社区等领域，而对掌趣科技、银汉科技等公司的投资成为支撑华谊兄弟互联网模式板块的关键。但对于这两家公司的投资成果，王中军却表示运气成分很大，他也承认仅仅是资本上的投资，并没有实现真正的“互联网+”。

　　案例二

　　恒大集团：分拆上市 加快轻资产化进程

　　曾以发展多元化备受瞩目的恒大集团，近期在资本市场也动作频频，继7月1日恒大集团旗下恒大淘宝足球俱乐部（以下简称“恒大足球”）宣布挂牌新三板成为“亚洲足球第一股”之后，恒大集团再次发布公告，持有100%股权的附属公司恒大文化产业集团股份有限公司（以下简称“恒大文化”）已向全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）递交挂牌申请，于7月1日获得受理函。据悉，旗下院线板块已规划建设影城171个、银幕1182块。

　　一般而言，综合型企业的市场估值都相对较低，而专注于某一领域的企业市场估值则高很多。如果上市公司的主营业务恰好符合市场关注点，则可以享受到更高的溢价水平。这个特点在我国资本市场体现得更加充分。随着资本运作创新愈发频繁，众多上市公司围绕着新型产业、热门行业做足了文章。

　　作为恒大集团的子公司，恒大文化从成立到上市，仅用了4年多时间，成为高起点、高效率、高增长的大型综合性文化产业集团，其覆盖整个文化产业链的上、中、下游，从上游文化投资、创制作，到中游文化内容的推广、宣传，再到下游文化实体运营的全产业链各环节，同时，恒大文化是集院线、音乐、影视、经纪、发行、动漫为一体的大型综合性旗舰集团。在新三板文化股中，大部分主营业务单一。

　　在综合型业务的母公司旗下，即便是行业估值较高的子公司，其实际估值也只能遵循企业整体市盈率。但成功分拆后，其估值体系将得到重塑，与行业平均值接近，并获得较高的融资额度。同时子公司市值水平成倍增长后，母公司所持有的资产数额大幅提升，进一步抬升其市值水平。

　　分拆业务 提升融资能力

　　继恒大足球申请上市后，恒大集团又宣布旗下恒大文化也将在新三板挂牌。据恒大集团主席许家印透露，未来3年有意将粮油、矿泉水、乳业、旅游地产项目等多个业务纷纷进行资本化，未来恒大系上市公司或将达到10家左右。至此，一个围绕母公司恒大集团的上市公司群雏形已现。

　　香港比富达证券市场策略研究部高级经理何天仲表示，“新三板毕竟不比主板，受众也不大，但恒大足球还是值得看好的，尽管现在并不是赚钱主力反而烧钱很多。足球运动在中国的位置特殊，政策上会有倾斜”，另外，恒大俱乐部这几年打出了一定的效应，后续可能会有投资者或机构有兴趣谈合作、谈入股、谈配套，这将提升恒大俱乐部的融资能力。

　　点 评

　　克而瑞研究人士认为，尽管恒大集团计划挂牌的新三板无需审批、不设门槛，且对盈利等也无要求，但投资者必须500万元起投。这也就意味着只有较为专业的投资者或机构才能参与投资，而这一群体对盈利的要求往往更高。

　　业界人士分析，恒大集团此次分拆足球、文化产业，好处在于将有助于优化公司的资本架构，兑现“降负”承诺。由于新三板市盈率要高于港股，恒大集团所持有子公司资产将获得明显的溢价，公司的资产估值也有望随之提升，继而刺激公司股价上涨，使其融资能力得到增强。若上述行为得以实现，恒大集团则可利用再融资进行产能扩张或新项目的培育。

　　值得注意的是，目前恒大集团几乎所有的多元化业务仍处于非盈利状态，在资本化运作的同时，公司必须提升各个项目的运营能力和盈利水平。（来源：《中国文化报》）