对“金融要为实体经济服务”提法的认识
划分实体经济和金融（虚拟经济），提出金融要为实体经济服务，目的是警惕市场滥用金融产品和工具创新，抑制金融机构以交易为导向的盈利和经营模式，防范资金在银行和资本市场“空转”，避免经济和金融泡沫。但应当认识到，金融活动是实体经济的一部分，不仅农业、工业等具有物质投入和产出的经济活动属于实体经济，所有生产商品和提供服务的经济活动，例如互联网经济、文化传媒，教育体育，都属于实体经济。通常将金融比喻为经济的血液，难道骨骼、器官是实体的组成部分，唯独血液例外吗？
金融又是实体经济的一个特殊部门。一般企业融入资金购买各种生产和服务要素，又通过销售产品和提供服务获得资金。金融企业则是为资金供需双方的融通中介。它们依靠风险管理专业能力，在资源配置链条中提供增值服务。
直接融资并没有“去中介化”
“大力提高直接融资比重”的提法，目的是分解金融风险过度集中在银行体系的风险，也是为企业拓宽融资渠道。银行借贷被认为是间接融资行为，因为银行充当资金借贷的中介。但资本市场上的证券发行，并非投融资各方的直接对接。
其间，卖方机构包括投资银行，会计师、律师等，他们提供尽职调查、推介承销、审计意见及法律意见服务，收费与工作量和融资规模挂钩。买方机构包括共同基金、对冲基金、天使投资、风险投资、私募股权投资，它们运用专业能力为资金富余的个人和家庭提供投资服务，收取管理费和业绩分成。这些金融机构通常称为“中介机构”。
银行与资本市场的交汇融合
众所周知，银行的市值、收入利润规模通常占上市公司整体的较大比重。银行发行新股补充资本金，如果用直接和间接融资二分法的观点，似乎就成了社会资金经由直接融资渠道回流到间接融资领域。银行贷款经过资产证券化销售给资本市场投资者，银行在市场上购买企业债券等，更是让银行难以从资本市场中区隔开来。
互联网金融横空出世，使基于银行和资本市场的分业监管传统受到新的挑战。P2P平台撮合的资金借贷取代了传统银行中介，其法律本质是一种证券销售。将P2P视为间接融资，则归口银监会管理范围，视为证券发行（直接融资），则属于证监会的职责范畴。无论实践中如何处理，生硬的区分会遭遇金融创新的尴尬。
对各类融资规模的分析
从存量角度，按照股票市值、债券余额、银行贷款余额的口径计算，2012年底美国、德国、日本直接融资比重是87%，74%，69%，中国只有42%。可见提高直接融资比重是大势所趋。但从流量角度观察融资规模，则要跳出直接和间接融资的窠臼，从五种视角分析：
首先，按证券性质，分为股权和债权融资；第二，按发行的法律形式，分为公开发行和非公开发行（私募）；第三，按照发行人的行业，分为金融机构和非金融机构；第四，按照发行人的国籍，分为本国公司和外国公司；第五，按照发行人规模，分为小公司和大公司。
以美国的统计数据为例（参见表1）：
（1）公开发行股票融资规模有限。2001-2012年年均发行99家IPO，年均募集资金280亿美元。其中外国公司融资额约占IPO融资规模的13%。再融资规模仅为IPO的2.5倍左右。两者合计，公开发行股票融资大概为每年千亿美元规模。
IPO规模不大，因为在美国两大交易所上市具有较高的隐性门槛。SEO规模与美国公众公司体量相比较小，因为在美国市场通常认为，增发新股释放出管理层感觉股价高估的信号，再融资公告往往伴随股价下跌，造成再融资较深的折价，是一种成本较高的融资方式。
（2）银行的商业贷款始终是企业融资的重要渠道。2012年银行商业贷款同比增加2，730亿美元，高于公开股权融资规模。其中小额融资（单笔借款100万美元以下）占比约25%。
（3）公开债券发行规模巨大。2012年融资近万亿美元（其中35%为外国公司融资）。债券发行包括大量借新还旧的滚动融资，但即使扣除这一部分，公开债券的新增融资仍数倍于公开股票融资规模。公开发行债券市场基本适用于规模大，信用评级最高的企业，小企业基本无缘于此。
（4）144A私募发行规模可观。2012年144A私募融资超过7，000亿美元，主要适用于外国公司私募债（融资金额占49%），金融机构私募债（包括美国和外国金融机构）以及小企业的高收益债。美国上市公司的股权发行通常不适用144A规则。
（5）非公开发行（D条例），是小企业融资的最主要渠道。保守测算，2012年适用D条例的非公开发行融资9，030亿美元（其中19%为外国公司融资）。其中基金发行人（对冲基金、PE、VC及其他）融资8，127亿美元，占90%；非基金企业获得910亿美元融资（10%）。公众公司融资255亿美元，占D条例融资总额的2.8%；既不是基金机构，也不是公众公司的融资累计172.9亿美元，但这类融资笔数最多，2012年近万笔，平均每笔约200万美元，是不折不扣的小企业融资。
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来源：财新网
